La esperanza del tissue para CMPC
La mayor demanda por el llamado "papel confort" contrarresta la inevitable caída en la actividad global. Esto, mientras algunos ven valorizaciones "atractivas".
Un alza de 140% registraron las ventas de 'papel confort' en el Reino Unido en la semana terminada el 14 de marzo, según datos de la firma Nielsen. La realidad no es totalmente ajena a Chile, donde en algunos supermercados cámaras de televisión han captado numerosas góndolas de papel higiénico vacías. Si bien la mayor demanda por el tradicional tissue sería insuficiente para impulsar los precios de la celulosa –el principal negocio de CMPC y Copec–, podría ayudar a las firmas a sortear de mejor manera la recesión global que muchos presagian.
En este marco, las valorizaciones en bolsa de la empresa del grupo Matte, más la presión financiera que experimenta Copec COPEC : +5,96 por sus fuertes inversiones en proyectos como MAPA y Mina Justa en Perú, llevan al mercado a preferir a sus títulos por sobre los del grupo Angelini. Aunque se espera que la actividad global sufra los efectos del creciente confinamiento global,los precios de la celulosa de fibra corta en China (US$ 461/t), el principal mercado para estas firmas, no han caído. Con el brote del Covid-19 se ha constatado una mayor demanda por tissue –y en consecuencia de la celulosa–, lo que ha dado soporte a los precios, que se mantienen planos desde octubre. El apoyo a corto plazo para el commodity "estaría impulsado por 1) la sólida producción global de tissue (aunque no es sostenible) y 2) la reposición de inventarios de la materia prima (por ejemplo, celulosa) en previsión de posibles interrupciones de la producción”, dice JPMorgan. La firma, con todo, asegura que confiar en el “reabastecimiento de inventario es una estrategia arriesgada si es que el mundo va en camino a una recesión”.
“La pandemia de Covid-19 ha aumentado significativamente la incertidumbre sobre el balance de la oferta y demanda de la celulosa en el corto y mediano plazo”, dice Citigroup. “En este contexto, creemos que los precios de la celulosa probablemente se mantendrán en niveles
bajos por más tiempo”.
Una clave estará en la tensión entre abastecimiento de emergencia y una actividad económica se desvanece. “La industria de la celulosa está experimentando un aumento temporal en los inventarios y un deterioro en las condiciones de la demanda, particularmente en los mercados
fuera de China”, dijo BTG Pactual en un reporte este martes. “El Consejo de Productos de Celulosa y Papel (PPPC) informó que los inventarios de madera dura han aumentado a 47 días en febrero, desde 42 días en enero. Dada la detención global (en producción fuera de China), esperaríamos que estas tendencias continúen en los próximos meses”.
El Consejo de Productos de Celulosa y Papel informó envíos globales por 3,8 millones de toneladas en febrero, una caída -5% mensual y plana a nivel interanual, según BTG.
JPMorgan prevé bajas para el precio de la celulosa a fines del segundo y tercer trimestre de 2020, "debido a la normalización de la demanda de tissue, el exceso de inventarios (celulosa /papel) en la cadena de suministro y la desaceleración potencial de la demanda de papel de
impresión/especialidades (40% del consumo de pulpa)”.
Así, es el corto plazo el que exhibe más certezas para la empresa. "Efectivamente esperamos alzas en los volúmenes (de Tissue de CMPC), ante una alta demanda por algunos productos de softys en específico y la compra de Sepac", dice Juan Carlos Prieto, analista en Inversiones
Security.
No obstante, los efectos por la incertidumbre global se aprecian de otro modo. "La depreciación de las monedas de la región compensaría parte de lo anterior", dice Prieto. "Las
ventas son en moneda local y cabe mencionar que el peso chileno y el real brasileño se han depreciado aproximadamente un 10% y 24% en el 2020".
Con todo, la mayoría de las corredoras recomiendan apostar por CMPC por sobre Copec COPEC : +5,96 . La papelera ligada al grupo Matte se ubica en el segundo lugar entre las acciones más recomendadas por El Mercurio Inversiones.
La firma del grupo Angelini, en tanto, se enfrenta a nuevas presiones. “El apalancamiento es alto y probablemente continuará subiendo a corto plazo. Los recientes movimientos de tipo de cambio y el precio del petróleo no son positivos para la compañía”, dijo Citi-Banchile esta
semana. Este jueves, el directorio de Copec aprobó rebajar el dividendo a repartir desde 40% a 30%.
Algunos son optimistas con CMPC, pese al difícil escenario global. "Hasta el momento la compañía no ha visto impactada sus operaciones y vemos baja probabilidad de que esto ocurra, dado que los productos de esta unidad son básicos para las personas”, dice Andrés
Cereceda, asociado de renta variable research en Credicorp Capital. Al mismo tiempo, “vemos poco riesgo de paro de operaciones en Chile o en los otros países donde opera la compañía.
Tampoco esperamos volúmenes necesariamente altos dada la coyuntura”.
Una clave de la preferencia de parte del mercado se sustenta en las valorizaciones en bolsa.
Los títulos de la papelera han caído -16% en 2020, sumándose a la otra baja de -14% del 2019. Según Inversiones Security, las acciones de CMPC “incorporan un escenario especialmente negativo y los precios de la materia prima difícilmente continuarán disminuyendo, por lo que creemos que puede ser un sector atractivo y de riesgo acotado en el contexto actual”, dice Juan Carlos Prieto.
La semana pasada JPMorgan reiteró a CMPC en su cartera latinoamericana junto a su recomendación de sobreponderar, “debido a i) una valoración relativa muy atractiva; ii) disminución importante de los disturbios sociales (reducción del riesgo de interrupción de la
producción); y iii) baja exposición (5% de los ingresos) a la economía interna de Chile”.
Citi-Banchile reiteró a CMPC dentro de sus top picks esta semana, destacando que la prefiere sobre Copec por su "bajo apalancamiento, junto con un impacto más neutral de los movimientos de tipo de cambio y valoraciones que ya tienen un gran descuento”.
Algunos son más cautos. "La compra (de tissue) por pánico es momentánea, no es que se produzca un aumento sostenido en la demanda", dice Rodrigo Castro, Jefe Producto Administración de Carteras en Vector Capital. "Después de la cuarentena la gente que tiene
stock en sus casas no va a comprar la misma cantidad que compraría bajo esa circunstancia".
La compañía respondió un oficio a la CMF sobre el coronavirus la semana pasada. Señaló que “siendo CMPC una empresa global, el impacto que el brote descrito tiene y se proyecta tendrá en la actividad económica afectará naturalmente a sus operaciones y a la comercialización de
sus productos”, dijo la firma. “Con todo, hasta este momento las operaciones industriales están funcionando con normalidad y si bien entre los efectos del brote se puede percibir un menor dinamismo de la actividad económica y algunas restricciones en el suministro y comerciales en
los países dónde la enfermedad se ha manifestado con mayor fuerza, aún no se ha producido un efecto tangible en la empresa”.